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+ j$ f" ~& s) @ ~) ^2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
8 `$ S# ~$ r6 T6 B
) O4 ]" I! Q% b. L0 S) x无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
+ H" ?! E/ _, \9 n3 c/ d* e: |+ U/ K, v7 X
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。9 `0 ?% ^6 X" u2 J# R) L' m5 i7 R; F
3 q1 Z8 ?& ~7 c: K8 X {3 DTGE 的时机，究竟有多重要？" ^6 K0 S- J/ R1 A9 c
9 z; s. c& j$ L& V( \
一、牛熊时机真的重要吗？
# L4 E; \: P5 `7 M* k( X4 pDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
9 v( D; v; \/ k( c8 K
. P2 H+ u* ]' q6 OMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
, C7 `9 f. Y+ U! _7 A/ n
- T) M" l4 r* N2 b他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
2 a& ]8 q; `4 T$ x# g0 G2 f7 u" b0 f, x8 U# p2 z1 R$ K* x
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。9 n* |' z6 w) b# `
4 T: q) |+ @4 ]% l0 ^4 L* ?9 v- ?$ ^
1 r, p/ v# c n7 C
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
: K( r2 d7 O3 V; Q3 }
/ M) Y+ q- N9 d9 h! Y/ zBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。0 g* o# ^4 o+ Y- f6 e9 Z6 n0 R
4 {7 i1 {# D2 ^+ [) B! k+ T
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。- s E1 E6 \: l% o
- `' ~4 ]- a5 o
牛市：加速器，还是遮羞布？
2 n- R5 J- \, {& c' ]5 E( d1 ?1 k5 ^ _
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。( F* g' |, g5 U, T2 s! i
; N) t2 B* z; Y) Y* \" OHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
, O( ]& v9 Q4 [2 o" Z3 W: i' C8 S9 a, e1 ]2 Q
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
4 g; {7 _" a( f* Y0 g9 R) r; h* f$ w6 m. U% T: D# q
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
7 g& U4 z2 q1 v
1 j, S* F! q: A4 U8 m: w: u2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。2 [. ], c' {' a
+ y; p5 C- }: N% S* n# T
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。% G8 `9 o9 a" Q. j$ {
* T' V4 ^0 J" o% S# u
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。) I2 q( J9 o' u9 j# ]1 s! A
% K# r4 K; F% ]$ U+ o9 z总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
1 p5 R1 a8 [2 g$ h* [, W# \& m$ b- Q8 d. P7 Q7 O
熊市：筛选器，还是绞肉机？
, F) l, w* [6 t, Y4 ]
. I) G' ~; q+ c" k5 `熊市同样是一把双刃剑。
- [# Q% X5 F) ^
: W& g% t, c/ d0 p% f一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。" v% \4 x9 m1 p4 ]
& |" e/ X% B, W
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
; V4 ~8 I9 ^2 q# C& r1 s+ c; T* i/ |, S
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
: u; Z# O% p) F! j8 c2 c( F Q7 W- [: O; R) f
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。- e7 A& W9 _( ] T6 k3 U4 ]
( r* c |$ I. H. u. v% ^. z, d% B, b) [3 c
2 D" U9 V8 ~1 e, Q$ Y, S发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。7 Q. b7 e; Q; d: N6 X$ ^" v
, D3 V. P2 g/ Q( S; d% x可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
" q8 u, z( `2 e6 r& E; g' z7 \- p' X) @5 c+ Q" e, E. {% z& E
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。* L! ^. Y( o5 }
, |9 M- t% K+ m( ]' y
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。, x" X& k1 V0 J8 w4 k
# q( F: I" ]& j% e6 X" ^1 s6 f二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
/ F: [5 Y( c& G: Y: j3 c* J( E" `) [如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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4 }( S) I4 n' D+ ~6 p6 J那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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