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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」
0 f/ i- k; R5 x5 V( s4 g" g' v
) K: {1 _9 a: o4 P9 D+ `+ a说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌... ; ? L9 N3 D& R+ j
3 @! M$ R( L3 {; I2 i3 D
而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
1 g9 t" H- ^+ j O; u7 ?
% N3 Z7 y8 g$ ]; n, m$ q「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」
7 X. f9 M' F3 q& |1 s& E5 o1 s6 _% w5 L; d: S
pump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
1 \3 a( @' L. W5 X0 Z" V1 _+ q" m; V- r. R3 ~1 w' H! W
虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
% h" L9 A) Q# U6 P! j- `
$ e7 _* B; d# O" I. ?- d K" J这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？' N( i- L! b# o& s2 i
5 _, s$ v8 o0 Q# g7 U
pump.fun 的收入是真实的吗？% o) e& _9 u& l) G, z
首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：
: F4 \4 \3 g: A' ]; K: g. c& `& N: U. K+ r
- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用9 i2 K8 K/ c( Z6 s
- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用
, W, q9 e( F4 e) H: Z- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中
- b/ y& M# x8 n- M: k6 V7 S! ^- 收入扣除了推荐返佣与交易返现* x8 Q6 l6 x8 h/ }7 O8 l0 a3 ?
7 [: Q# p% \1 Y& E2 j2 u
对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。, c/ Y; O2 F/ l: p R6 J* i
% w# {( a* C) O也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。
* _$ [+ F5 v" w3 q2 @5 b( H. B3 J+ {
DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。
. k- c" ?" k: o0 S9 }1 F+ T( ]+ T, G6 F& ]
到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？+ [7 y7 O% \$ e8 b* y' n3 K( P
& `6 O! ~0 V4 a5 \' w$ r# m! h1 _目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？
3 u+ Q' S- n+ E* F根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。7 D! r: m" W* `; D# e2 w0 \% G
/ z- E5 d1 w8 g3 \" H, Q7 l同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
. N8 y/ u# L9 O0 r
1 {) d9 U2 I; M1 l' E% U这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。) s6 \4 z' \/ k" Q1 @' Q0 Y! I; f
$ m O( @7 c" p1 L' [; ?5 b
结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。
% u: |( G2 ~) w
' [- J# S3 s! S在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。$ p; ]9 l, H( T m- G
1 q, j& k/ L \+ N% [新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
6 Z/ `: ~; n/ L# f( {2 V. O* a% Q! M8 F4 L% `
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。' K m! D9 B9 d. @$ x% X7 y0 N+ u5 }
' H9 b9 X! L& Z' z如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。1 m" r8 ]# J$ V8 H% I$ ^4 T
* X, O% u3 K' {& e9 `% d6 T. {: g/ Q但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？
( N7 d1 {9 V; @; V/ A) L5 c1 O! l. x2 X
$PUMP 去哪了？% F) i: H+ i* n+ i
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：$ m7 E7 X7 |& \5 L, w- d
1 y' v1 _+ E' C9 r9 r& ^. x
" F. R. Y4 m. x) c' G5 N9 S
到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：5 Y5 E: W# B. S& p8 l
' z$ E! H2 A- K8 b, B1 \; u- ICO：33%，TGE 时已完全解锁; t" u) v2 Q4 U6 e8 x
- 团队：20%，仍然锁定中6 y d) P; ~( c% ~. ^2 \
- 投资者：13%，仍然锁定中+ E$ v, ?. ~+ k0 A
- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁5 o. y5 _& h9 g% ~8 v
- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁
" D! M9 m: f5 u/ i- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁0 U0 R! O3 P* n5 Y5 Y
- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁6 P0 f: \4 {% p% i4 W
- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%# r& k/ \2 R0 _& ?# P
' e7 S3 P& T% F( U% J6 T4 q$ y地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。( Y2 D7 K: |6 B
# y' }* u) M. F6 z8 b) w4 v' C( H
这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。
) Y/ i7 s% m" F* T4 X: S' |/ Z; }3 H0 h* H! ?) m
这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。
6 o/ [$ w+ \- I% D: B# g+ u' H# x( C- \4 V
尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。( \+ [/ h+ S9 Y+ ^2 W6 v/ T0 T
: k3 d7 h$ V5 N; ~& t; }: Z然而，这部分已经算是最清晰的了...
# J7 S6 L Y6 O/ x1 E8 r/ Y, Z
K& w3 \1 H- {1 c但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？+ o! X: ~& [8 s
3 x- a" m3 J3 i% k: A; Q
可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。
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不被认可的「赌场」
1 h' B/ Q8 S# ~谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。/ B! f# }3 S1 s, b8 {. _
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。5 C7 R( G9 D4 c4 g6 ^5 e; J
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早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。
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$ z! s! H! d+ r' C1 B3 G% C在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。) ?% u) {: a, T: a) H
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Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。- |1 K3 [. j# C3 I, u) r, G9 E
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。- |; I# A: L$ Y4 E
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pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。- x* @8 t$ |) d
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数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。% [4 C( ]7 p+ K! ^& N
' M; b: @# P& T d/ c对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。8 u9 c7 G) g, V2 ^" F% r# K# n( \
/ I0 j$ S) P6 R5 h: h$ ?- G. F到最后，我们还有一个问题：2 e4 P3 _, i+ ^# X/ K3 G
* V$ n7 m4 Y( ~0 k$ \' b既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？2 G9 U) ~% S3 H, G6 k" i
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也许吧，又也许他们已经不在乎了。
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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