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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。& q/ x; ?" `) f8 R X( G
7 ^% z4 @ ]0 c9 `3 B: X* z c这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。: e5 B" X+ a& `1 ?; E% q
( V) w/ r) ~ @1 S0 F( o
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」- v5 h3 e1 O! n {
) S M+ b9 T3 @* H" }# R h
一年过去，牛市真的来了。
0 @3 V. h; Q. L8 R9 g" J
% ^) g2 ]! q' j2 N O8 f比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。6 |5 x4 }8 ^4 h. u8 A* r
" o# S3 W0 Y+ e ]+ f8 Z钱没赚到，骂名倒是背了一身。
5 r7 q! V A- e1 W% v
7 K3 M, ^) ]$ H. G! m. Q E/ w5 Z! P他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
* X; U+ ]+ }" D6 n+ e4 J% Y+ h/ A) u# d' d4 u) r$ Q; N; [
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；; F& h- n! R+ q- m: W
8 @" a* w3 o0 r g) b
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
2 F/ k1 h" B, y* i6 H
1 d5 _7 t9 J! ]+ X! k* h# W8 k加密 VC，何去何从？$ Z1 E4 Q& V) ^
$ [, y( O) {, v: G7 `
加密 VC 怎么样了？0 d( g9 c7 s2 \4 C5 @! Y/ q
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。+ {% F9 N1 H0 M6 r: v: \* R( c
4 {- {- P3 N- r& J0 f% _# [
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。9 `9 g( A; L$ s" T: E: ]
- E) p3 E. g8 o
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
% }1 A3 {. Z5 h) L. O4 \
! ?5 ^3 T0 }2 b6 m5 Y/ qRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。 t% ?1 M) u2 K: ^
* e, ^2 R |1 f2 C4 x5 }5 @以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。6 ~3 o% W6 @3 K3 x. Y0 Z
- ^* T3 V. d& L8 K$ e. K" @在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
. [4 _% t$ g6 ?; J. h
/ e3 ^7 D1 C c# N" D+ ^& g) g据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
7 Z* Q; k, }! G0 n1 C% V
M6 b0 L0 g* f他给出了自己的观察：
/ I. i/ Q$ [ i0 Q4 l$ I
8 v1 R! t) N" q+ _2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ x" i- N6 d' P% `* k& @+ Y
. p( C* F& C/ Z& z3 @1 t约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
9 o6 r8 v/ c3 T& J* P- v
/ d5 d% g" u1 y' O5 I/ |8 b1 z更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。/ f7 U; Z* G2 f- R, l8 s6 i
0 U8 M0 f$ |* r6 E
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
$ I2 ]% v: j, N# s
% x$ e0 b9 G+ e( }) q- `前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
7 J% T0 y, v1 N) @
" k; \& j' _* B! s6 K8 jLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。. E' n. A. M$ S: C- ^5 R
% d# M+ Y" e& B& a& m) \此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
( g& y( A! f; v
" E- R* K8 m3 ?# {0 X/ C) Q) ^早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。( K- b; m! C; Z- x3 a5 f+ E
: ^. J5 B. ?# B% Q
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
- Q: j$ n s1 k' P$ B% w6 K. n6 E6 N5 b8 o9 i) f1 v/ E
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。5 k. Q; i* q- c
+ d6 E" Y4 e* u" H3 A% F' F「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
- L# `' M. J7 h' S% Z
$ V- [4 J9 D1 o: u9 M( N伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。* E7 Q# t. `! o* f* U; z
4 j* y6 |0 U) m, H+ |过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。9 M/ i" R2 Y2 t& o
; q! K2 Y$ Z4 ~8 H% a% ]; W「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ k }9 l$ k2 @. C' a f9 m
: n& ~, t3 J- F8 Z ^4 X
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。$ f R7 ^# Q; Q! m" z% v
$ \% s+ P3 t; ] q! M
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。4 ~: Y6 ^! I# t) t
+ T0 S' G3 R/ p: W$ H" R
VC 困局
+ X+ j$ Y) O5 p1 {3 ~加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。! b0 u0 @7 a. _) f( o
' A5 p/ N1 V: ~( ]5 D加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。- R1 n$ e* U# f( p; b8 E2 Y3 i! \
. A/ k9 `" C* e! {2 N6 \- Q( D$ [
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
% y0 Q3 H( U% ^ @4 a7 r
8 ~1 h* _! O; n, G# j「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。2 R( G- R# Y% d+ L1 y8 M
, E6 P! _# a8 A
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
/ L5 ~5 | R2 o# x/ c" x
9 `% O4 l! F7 p0 O) L0 O6 l2 K一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」% P3 J1 y) m$ P4 O0 H& S3 C
! z0 g# a9 e: x0 }项目最需要的是什么？
; C: V% z* q6 D- X& N! [9 \' I8 F: x6 Z4 N! c
不只是钱，而是「流动性资源」。$ D$ f8 d7 P/ l
3 k* U1 T2 _5 W, F, M5 G# V$ Z做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
8 B: P, O* R( s9 a/ u; Y
; @( b& N" i6 }2 C- C于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
& q5 p P' u$ D6 C% C; s- _0 x$ ~$ ?& L
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。! h ^! u% d8 j5 T( Y$ Q
$ u& U1 K6 Y2 g& U- z0 S
募资困境 ^% B9 e1 d" V5 f! V, x1 q
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
6 n, j6 w. _& E+ F# U% u% A+ p
, P, C1 d" ~2 M0 Y' l9 n根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」7 p6 `/ W: V, q, `' q6 C
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另一方面，金主也在更换。
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& i Q7 ]9 E2 ^) R. O/ i3 `( c& |Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：- ]( V+ Y! A' e
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……& y4 `, z! a% U0 D6 w" t0 ]* o
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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; C; X. ~1 e6 q' n「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。. y3 E0 [2 I8 W& q) T
+ [) z# F8 Z1 n! n% K2 D而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。. U, \4 _& ^; N* [
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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: m) E+ a% r% b- }, ^. ]- d" ?何处突围？4 o5 v/ h- v$ u: u! |+ O
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。' | D( `; [, E& B+ W- Q
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对于未来，他们保持乐观。
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" q! W4 G) @+ o" f0 P: F7 ?「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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( g7 F/ v& S* A8 m, A更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。/ @$ h2 H4 \ f! A8 {( Q6 z
, e+ X6 k K1 H) n- a6 M6 a「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。" Q7 u" s! D" s4 ]! U
% U; N$ j4 e w2 I9 G/ Y但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。) r/ L5 j* g! F( x Z
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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: ?& Z& R. T( N或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。/ f2 }9 P3 X2 q! I1 c/ G6 B
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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* S0 m, c% J# L* l. S这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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- p5 t$ X$ q% _然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。" g7 h4 x# m0 U# Y0 o/ r% S! e
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。) e4 N+ w) |: J7 M% l% G$ G# O
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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