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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
1 M$ B5 a5 M' T! c3 }4 a' O) t! D% ]. B- N0 i& U0 O) u
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
/ r) P* F1 r2 X+ g4 ? K. X' J/ L5 T& q8 Z& o, P' ~
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
7 g& |/ {1 D* i2 O" c7 h3 A. J5 L% P; P; e
一年过去，牛市真的来了。. k l! G3 c2 @8 t9 v
( c5 Y- {0 i6 B" Q: L比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
! S1 }4 W: L& e% M( |; Q! k
# G: G" c G: s% s' N. t钱没赚到，骂名倒是背了一身。; c! }2 r# B+ s3 \
) @ u8 I4 g; z9 K. N5 t2 a2 h7 w' u, ]他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
. j! c7 }7 \; n. p# H
- ?4 z+ v) y9 n, j他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；( d1 @: O/ y7 L
4 d/ s! c+ ?! u- {0 i0 ?' L, S6 @0 e
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。4 E& R2 C' y5 r5 a8 z
: c/ R. {8 G. M ?5 U
加密 VC，何去何从？
* p: M& Y$ n+ y( ~! t( u
0 I7 e# ~( {% d2 k: B$ ^ X+ V加密 VC 怎么样了？9 R# H: V" w# _ e# M+ F5 X4 S
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。, U/ D. o5 {2 z/ B2 L& \- Q
& `, H( ?, X. V& e; ]
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 y. \& z) U7 P2 }1 Q
% S7 N6 ]! Q% W那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
: t3 x! {9 Q& E) F& P7 f0 f$ H" ]. d! B" L9 ]1 m- l: J
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。 i( D1 Z: s* i& e T0 d8 o
& i1 Q# P H6 V5 P5 ~
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
2 d2 ]; W. B( I; `4 s- [! z; C! E# z0 F# Y2 p- e
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。! k8 ?7 p0 W! Q' Q8 v6 r$ n
: b; J" E5 `6 j' G
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
3 t& J& K" L d
8 C" S- z6 Y* U他给出了自己的观察：
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2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；( Y2 s( P0 v4 Z
; l \3 f* |. \9 i" d
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；2 d4 ?6 }" G0 Q9 L( \/ E
$ W+ I6 c a: T' q* Z9 @# B
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
' ^5 \' ?# W7 E2 k4 ]
: R6 d4 E3 a& [& p8 h6 e换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
6 s8 e& w+ y& G/ d3 t1 M6 R* \, r; O( e
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」4 e4 ], O" v& f% S2 M
u# T U+ c/ rLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。3 k- }% z n7 g$ }7 D# ?
& v; U+ j* T! B2 T; C( ^5 \' Y
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。# N" h1 i5 [ H
* A8 K5 e, \2 E: z- v
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。+ Y8 W' n" Z7 a7 ^
Q& `4 r" M5 q0 Z4 ]' w) }8 Q( M
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。7 w: M6 Z" ?+ |; ~" V* H" P% P
! Q% ?/ \" S# d$ h) {* }
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。) d; h/ q" E/ k [4 D4 a1 G
9 m8 t3 Z! ?& T: \伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
{5 K! A0 Z' d; Z4 J
6 h0 g6 f! ^, D* W4 N+ Y0 S过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
* B: k# v/ C- @' R/ I1 x. r8 u, r# d3 u/ Q$ f8 S0 M! X% N# f4 a/ L
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。- e9 X3 b7 p! B0 w) y$ f" v. H! H5 E
9 \' h4 ~. B3 q+ R
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
& l) v( g/ C6 s n# d+ U6 @. A6 Q
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。: j7 `# \, F* ~6 H/ h# F# ~5 j
& ^0 K. I# ~* {2 P+ oVC 困局! X' O% W0 V5 N% L$ j R( Y8 a
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
+ g) C; ^) T% l! t
) K% e3 V. e+ S4 g" {加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。1 g: J( d) j4 k% R! k/ f# Z/ f" x
+ o* U% U7 F1 [2 `5 c
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。" f5 v( x; y4 I* u
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。6 P2 \3 \" G+ N3 e* Q7 w2 J& A
- i5 h& o! i1 X, R; p- P' q2 K+ b1 y" a最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。6 e; Q- v# {7 }' W+ {5 a( q
# P! [( _' F0 L3 m! P# }3 p
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
+ p- ?2 |% T# m4 X" C$ F$ @3 I Z7 y; Y. a0 ?" N
项目最需要的是什么？
- t3 Z( z9 E4 @$ `* j2 ?* d( K3 e9 X0 a& a' x0 r: F
不只是钱，而是「流动性资源」。
0 d/ _% W, g6 i
( V% V, a; {6 w, F2 |) P做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。& _8 }. G. U1 g8 c
3 t% k( P* v. p7 U
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。8 V- }4 D8 o6 L4 R+ y# F/ j
* E* ]( R: z# u1 V3 v1 f* Q一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。' J$ l( |) v x. c$ x# T
( w% w4 K5 m u( A3 P
募资困境
; E/ ]3 C7 i( e4 _5 S如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。7 s3 n ~3 T0 ~' }% d2 [
% A$ K9 A! T. T2 y5 B根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」6 F+ E$ @6 U- P$ R
; o4 M8 \5 s5 L+ D* x另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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1 R) C8 F2 w) F但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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( E4 j9 I9 R- s, w0 k& B他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……' ]7 _; H, g4 q- R2 H ?; C4 j
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。8 j, V/ {3 M8 u6 A6 N( ]
5 f }8 s/ o. j8 Z+ z「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。9 m I6 S* q/ m0 F' Y/ \0 U& ]
: D. Q- s/ ?* B {1 I _而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。/ t0 \. |' d ]& B e) e9 s* j
4 \. B7 I, J; k) A更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。4 J9 O% ~4 }: k
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何处突围？! J8 p8 x3 P4 A& v" [( f. v1 w
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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8 t' m! w) Z: C# O N对于未来，他们保持乐观。4 S L6 ?" J9 u _, y) K" M
* q4 B$ U+ F! b) N& ]5 F( y「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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: j9 s3 ]9 {/ v: u9 R4 ?「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。' Q9 m: r) ]5 w: a
( F2 f2 U/ S' G: R但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。( E5 s- Y+ [4 r6 U/ o% c3 c
: l b+ D( q4 F' U$ c8 w他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。% q7 l, S8 w0 R
# x( ?" g1 p% X7 }+ x: O或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。8 ^8 e" _( z& D+ x4 P# L
( U9 N! f. B( m9 x* |5 o! m b他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。. N) f/ V/ m2 t
|: a5 H |4 l, @8 f然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。) ^* [) l0 Y* r `* y- J
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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