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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。! F$ G2 |- @% H1 L% A3 [$ x
" p4 P; K4 y0 P. K" j2 E
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。4 q9 ]! \& f( ^6 i, q& E' P
! V) P. y2 ~- [0 l" ~) T. {
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」3 l9 o' A2 I" V4 E
/ g. Z# u' u" j4 O
一年过去，牛市真的来了。+ k* h$ _# ^' ?( n4 N' v7 R
5 c. S/ @/ }: o% S比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
* y, s1 B; v( F1 y( c+ ^) P7 B1 |- W' d
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
H3 T& N$ v V! Y! C. l. h
# [5 b# q) O# d O2 s他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；4 G' H! K$ d( c- U! l$ [0 ^
; b# W* W" N( C
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
( x- Y! x$ ~. r7 P" W' u7 Q0 `8 x
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。0 ~1 K4 a2 P) J& x/ r( v: d
3 H5 ~2 _0 B: p2 }% r- m加密 VC，何去何从？* V8 \$ V4 s" h5 Z3 m( I' n# Z, Z6 ?
% t0 N2 m9 S: a) g8 i
加密 VC 怎么样了？
0 n$ s) D, B, E7 q3 O- G. f/ p在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。' v! W) e1 e, a! K2 T+ k& c
" }& C @# J/ Q, G. \
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
& d: D2 W+ d0 Z7 ?9 L0 l" p8 w/ N( `! E ~5 r2 O9 r4 X9 v7 ?
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？# o4 [: g1 q6 A
9 |8 M! I, I$ p K% A( ?RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。9 r* F* ~3 B9 }& i" A5 E$ h
, ^% o/ l' Z h3 H. f
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。9 c/ ^- {4 E& Z* R
* @6 A; j% ~ N6 L9 B- ~
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。9 t1 M8 a8 ~. `) \) o) D7 L; |
! Z! l9 W& o6 K o9 F q
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
; k. M8 |- V- u" I" x$ L1 P; K2 d6 H Q+ j+ l& {
他给出了自己的观察：& u- i8 D* l8 y# R# z
: n" M. ]0 w3 W. g2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；. c, H3 W& R$ b( ?) A* f
. T; o! y4 [( z* ~; c8 X0 a8 @' J约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
" ]! t) h' N- z! e% {: G
) u/ }( K' B# J9 r- m3 G更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。, z! l3 {# }5 _
3 P4 @7 k" G' S
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
! ] k# }4 @1 F% ^; J2 ]+ I5 h j
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」* j- D$ s) [: r( b. D. e
4 d# d% ]/ w3 I3 Q+ {
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。4 w" c' I" n7 k
! ^' P( v5 ]; M3 |- \此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
" Q! x4 Y7 t1 {( h+ {" a5 b9 j* o0 O/ e g# F, k' R, |
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
0 G" c8 F, b1 p" `5 P! c$ l- o" {3 ?- C, i# ^/ [ o6 C. ^- g
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
$ q' M7 U+ K& n- u8 w1 G
: C* y5 H! e6 X" @转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
) J. y8 H" j* a. G! h
" {1 F- w2 }6 Q1 Z" k2 e3 ^, i「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。! J* ]5 A, h8 b4 T G4 ~' e
2 f) \, M- x u5 [- x1 X9 E伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
, N4 }& L f3 t, D2 `+ M
. O/ J1 Z7 t0 k$ L6 {, X8 ^过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。. g. b* O4 |3 e6 O
- ]: ?/ m) j' C6 v) T# Q「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
9 S6 p; P! S+ _6 A% x8 s
! c. z3 {* O' A. f此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。7 @7 q! J' }/ {9 L r! ^
* I5 I' \6 A, t/ E; M. w
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
! j0 W& j. o" v& g8 s4 r& I/ V* ?
# n# r: T. o. A& e9 nVC 困局
- v0 M9 i/ A2 {& F4 F' H) w) O加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' g0 [ p/ ?+ `7 \* R) P; v0 K! |5 G4 q
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。 \5 ?% {2 t+ n
4 W+ v# ]7 [3 M) S此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。; z; B' l: R- f- U; W$ K
) p* y# I1 U5 Z. ]+ Z4 u「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。& ~$ E. `) l$ q( I+ Y1 W& r
' O2 R6 i* n" A3 }7 ?4 K
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。# X4 E3 c; ?: E$ V& p
# g+ t$ y# j$ X# Q9 C% i一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」. J4 g Y9 n6 E8 {
+ q: l: k% a& G) G% a7 q
项目最需要的是什么？
3 n F: f& o+ K- ~! l
4 P8 T1 O, ~2 N! O' V. E3 }" P Y不只是钱，而是「流动性资源」。" i. A, a2 P) R+ M% }
& Y |- ]( k* K
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
& z7 I' Z. q8 z4 N- p
) a4 g$ C9 B1 d: n0 Y0 j于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
( v; z2 A% o8 ^9 q. j2 @
& Z/ U3 D9 j3 F一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。# l) z# l5 q+ x+ p3 O7 r
3 K f0 Q! w8 H/ Q: X, V0 v( M
募资困境' e) N1 e* L% B) f: I! B
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
]6 V. j+ `; \7 ]7 T; L3 {# c! a
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
( k$ Z1 N1 l: [* K2 y& T# b
( U L( u1 [1 [" C: Y为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」- x% ~0 c! V8 N" H4 G
9 }, ]) ^# b& ~另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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, N* Q4 q+ _9 Y$ ?他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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) Y2 ?- M: v0 I9 \残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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1 O# J: C) ]# I4 }: u「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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9 |0 n$ h6 n6 T" L2 A2 {何处突围？9 i7 `- ^: f' {& L9 A! @/ ]
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。- x9 Z8 l( ~# y1 |! k+ o( c
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对于未来，他们保持乐观。& U- ^8 |4 q" r, g
* F# m% `2 u Q: Y2 m1 N「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」+ p( j; j6 d2 W x# X- r- p: h9 K& i
: Q! O- o+ B0 s9 [更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。! W5 J! L- H g; r
0 H. G8 M6 S& u/ p' m ?. j/ g7 @「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。' F, Y' j; o- q+ t. s8 |$ S6 E
" H a# Y# j6 P- b) T9 k3 Q他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。* F5 F. J8 K+ h9 h
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。; M5 y7 e5 W3 D, Y6 x: R
& k/ `2 w: F" G他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。! I; W6 L9 W) H
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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0 ?3 T$ Z1 L" Y* k4 h3 h然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。% `' A: J+ v' u$ N- Q
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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